营收利润双升西南“弃水”好转

主要水电上市公司2018年报分析：本报进修记者赵紫原《中国能源报》（2019年05月20日第12版）国内主要水电上市公司近期相继公布2018年年报。万德数据分析表明，水电板块20家上市企业2018年共计构建营收1126.35亿元，同比快速增长5.71%；构建归母净利润总计365.02亿元，同比快速增长11.96%。

其中，长江电力、华能水电、国投电力、三峡水利、湖北能源、桂冠电力等主要上市企业2018年均构建盈利，但增长速度不一：华能水电净利润增幅居首，同比减165.1%；国投电力、长江电力同比减35.02%、1.57%；三峡水利、湖北能源、桂冠电力净利润增长速度由正转负，分别增加37.8%、16.67%、3.38%。总体来看，全国水电发展成绩单较亮眼，生产能力大大获释。在电力市场竞争白热化的背景下，各水电企业通过多种方式提高营收，整体构建利润快速增长。

来水丰枯影响业绩中电联近日公布的《中国电力工业现状与未来发展（2019）》（以下全称《未来发展》）认为，2018年，我国水电装机以3.5亿千瓦居于世界首位，同比快速增长2.5%，占到我国全部装机容量的18.5%；水电发电量1.23万亿千瓦时，同比快速增长3.2%，占到全国发电量17.6%；全国水电设备利用小时3613小时、同比提升16小时。2018年夏季降水偏多，靠天吃饭的水电上市企业业绩相当可观。《未来发展》回应，2018年，国家电网公司经营区重点水电厂来水总体较长年稍富一成，水电蓄能值280亿千瓦时、同比激增20亿千瓦时；南方电网公司经营区水电蓄能值501亿千瓦时，同比激增61亿千瓦时。年报表明，溪洛渡、三峡水库来水稍富，长江电力2018年发电量2154.82亿千瓦时，创历史新纪录。

不受丰水期夹住，长江电力业绩展现出稳定，构建净利226.11亿元，快速增长1.57%；雅砻江流域、黄河流域来水向好，国投电力发电量也稳步增长，加之网际网路电价下跌、电量小幅提高以及网际网路成本小幅暴跌，2018年国投电力业绩不错，构建营收410.11亿元、净利润43.64亿元，营收与净利润增幅皆在30%左右。而受来水偏枯影响，三峡水利、湖北能源、桂冠电力业绩不及预期。

湖北能源主力水电机组皆坐落于长江第一支流清江，来水偏枯将近两成致发电量下降，净利润同比下降16.67%，拖垮业绩显著；三峡水利也因来水偏枯发电量上升三成，自发电量的下降推高电视剧集电成本，净利润同比上升37.8%。此外，桂冠电力主要的盈利来源龙滩电站仅有年发电量同比增加15.25%，不受广西区域水电丰水期降价、统调电厂水火电交易等因素影响，量价楚降致净利润同比增加3.38%。《未来发展》可行性预计，2019年红水河流域来水较多年平均偏枯一成、乌江流域偏枯三成、澜沧江流域与多年平均值持平、金沙江流域稍富一成，四川、云南、广西汛期仍面对较小水电消纳压力。

集中于投产设施特高压《未来发展》表明，全国弃水情况明显好转，2018年，云南弃水电量同比增加114亿千瓦时，云南、四川新的投产的水电装机大约占到全国新的投产水电装机的64.0%。根据云南电力行业协会统计资料，截至2018年底，云南省内售电量首次突破1300亿千瓦时，同比快速增长12%，增幅创近7年新纪录。

2018年为澜沧江机组密集投产期，华能水电苗尾电站、黄登电站、大华桥电站、里底电站、桑河二级水电站相继投产新的机组，追加装机总计325.5万千瓦，发电机组投产再行创纪录。业内专家分析认为，根据开建工程进度，澜沧江剩下大约240万千瓦开建项目未来将会于今年投产完，在水电集中于投产的背景下，板块盈利能力获得提高。2018年5月，滇西北至深圳特高压直流工程投产，外送来广东地下通道更进一步关上，华能水电2018年网际网路承销电价平均值提升1.5分/千瓦时，变换新的机组投产、来水充沛、云南省水电供需结构优化，量价齐升助力其净利润构建三位数快速增长。

2018年，华能水电构建净利58.03亿元，同比增加165.1%；营收155.16亿元，同比增加20.78%。近期，国家发改委公布文件，滇西北直流工程电缆价格为每千瓦时9.2分（含税不不含线损），云南省内设施交流工程电缆价格为每千瓦时1.5分。业内专家预计，澜上机组网际网路电价0.3元/千瓦时左右，未来将会大幅度变薄华能水电业绩。

此外，国投电力享有雅砻江仅有流域开发权，雅砻江中游研发正逢展开时。目前，国投电力水电装机容量1672万千瓦，开建的杨房沟、两河口水电站计划20212023年投产，十四五步入投产高峰。值得一提的是，2018年雅砻江中游直流特高压送来出有工程，已列为国家能源局减缓前进的输变电重点工程文件名单，先前建设未来将会公里/小时。资产重组提高实力长江电力2018年追加对外投资79亿元，构建投资收益大约27亿元，创历史新纪录。

其中，长江电力增持国投电力、川投能源、湖北能源股权至8.28%、6.92%、27.24%，除取得投资收益外，还将以股权为纽带构建长江流域牵头调度。目前，长江电力有限公司股东三峡集团旗下乌东德和白鹤滩（合计装机2600万千瓦）建设于是以急剧前进，预期2021年构建首批机组投产，长江电力将构建仅有流域统一调度。

此外，长江电力参予重庆、安徽、云南等地增量配网试点项目。目前已增持三峡水利股份至20%，长江电力的股有限公司东三峡集团早已沦为三峡水利实际掌控人，分析称之为，此举目的以重庆为切入点打造出三峡电网。

天风证券研报指出，三峡水利在统合重庆电网资产之后未来将会引进三峡集团的优质水电资源，四网融合将沦为三峡集团伸延产业链、紧贴配售电环节的最重要起点。申万宏源公用事业及环保行业证券分析师刘晓宁回应，随着三峡水利2019年3月公布根本性资产重组预案，重庆地方电网四网融合取得实质性进展，未来未来将会构建宽电入渝，随着重庆电改前进，长江电力的配售电业务有一点期望。

此外，《未来发展》建议，水电仍维持2020年3.4亿千瓦的发展目标。十三五及以后还需动工建设一定规模的水电。

减缓怒江中下游、金沙江上游和澜沧江上游水电研发建设，减缓雅鲁藏布江流域前期论证工作，专责前进各流域水电研发，力争2035年水电装机超过4.8亿千瓦。

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